来源：通期货能源研发中心

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每逢周五出现大幅波动的局面越来越频繁，5月5日夜盘大宗商品市场迎来了全面大幅反弹的局面。前期暴跌的原油板块整体迅速反弹涨幅4％左右，一马当先领涨大宗商品市场，局势反转的直接原因是市场情绪好转，随着强劲的美国非农就业数据公布缓解了投资者对经济衰退担忧，同时对美国银行业危机担忧情绪也有所缓和，全球金融市场风险偏好迅速回暖，黄金、白银等避险资产则出现回落，股市、大宗商品等各类风险资产纷纷走高，尤其是5月份前3个交易日一度暴跌13％的原油，更是走出了犀利的超跌反弹行情，从日内低点反弹近5％。而在之前的急跌过程我们再次见证了原油市场持仓的大幅异动，10万投机净多头寸再次被迫离场。

突发因素导致市场情绪的大起大落导致3月之后油价波动明显增加，这也增加了投资者参与市场的难度。数据显示截至截至5月2日一周时间内欧美市场原油投机性净多头头寸大幅减少超10万手，这已经是3月之后原油市场投机资金的再一次大幅调整。引发资金大幅减少投机多头的原因是五一假期美国第一共和银行的破产及经济衰退担忧再次冲垮了油价，考虑到3月份被欧美银行业危机引发的恐慌踩踏还历历在目，市场心理对此非常恐惧，因此宏观利空再次出现时，原油不顾之前OPEC方面为了维持石油市场稳定做出的减产努力，油价几乎是照着剧本再来了一遍暴跌行情，5月开局短短三个交易日油价一度的大跌13％，油价这样的表现一方面让我们充分认识到了在恐慌面前资金行为的非理性，另一方面也再次告诉投资者原油不仅仅具有商品属性，其超强的金融属性下，宏观因素对其冲击远超对其他大宗商品的影响，这也是暴跌行情让很多基于产业研究者懵圈的重要原因。

虽然宏观利空让经济衰退担忧升温，这进一步打击了市场信心，下游成品油裂解差持续走弱也印证了欧美需求的疲弱。但OPEC+进入5月份之后的366万桶/日减产行动还是让原油市场会维持供应收紧的基本局面，这也意味着原油市场2023年内很难存在明显的过剩压力，原油供需层面自身下行驱动有限，因此一旦宏观利空担忧消退市场情绪回暖，油价还是有很大概率会随着资金的回补走出反弹修复行情。

五月进入OPEC+减产执行期

在油价因宏观利空因素大跌的过程中，全球范围内不及预期的经济数据持续给市场带来困扰，尤其是经济衰退风险增加下对原油市场需求的影响目前也是投资者密切关注的因素。从目前欧美市场成品油裂解差持续回落，尤其是对经济发展更为密切的柴油裂解差已经回到了正常区间内来看，欧美市场需求疲弱已经成为比较确定性变化方向，这在投资者因宏观利空冲击下情绪低落的背景下，进一步增加了悲观情绪，也放大了油价跌幅。事实上从目前原油市场供需层面来看，原油市场虽然有较大可能存在2023年需求增量需要下调的风险，但因为有OPEC+在原有200万桶减产计划基础上，从5月份再次主动自愿减产166万桶/日，这样的供应端主动预期管理意味着原油市场不存在很大的过剩压力，虽然有人怀疑包括俄罗斯等在内的具体减产执行情况，但预计年内供应端不会对油价产生明显的利空作用。美国原油产量恢复缓慢也并没有给油价带来压力，因此从原油市场供需整体变化来看，对油价的下行驱动相对有限。

EIA公布的周度数据也显示了这样的变化，美国市场原油库存继续降库，成品油整体库存小幅下滑，整体库存压力不大，但是汽油消费出现回落，柴油表现平淡显示了美国需求没有亮眼表现。具体数据显示美国至4月28日当周原油库存 -128万桶，预期-110万桶，前值-505.4万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存 54.1万桶，前值31.9万桶。战略石油储备库存 -200.4万桶，前值-102.1万桶。汽油库存 174.3万桶，预期-115.7万桶；取暖油库存 64.8万桶，前值15.1万。，精炼油库存 -119.1万桶，预期-108.4万桶，前值-57.7万桶。04月28日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1230.0万桶/日。贝克休斯油服的数据显示，最近一周，美国以石油为目标的活跃钻井平台数量减少了3台，美国钻井公司上周削减的石油钻井数量创下自3月以来最大降幅，天然气钻井数量也创下自2月以来最大降幅，活动增长放缓阻碍了美国石油产量（目前为1230万桶/日）回升至疫情前1300万桶/日的水平。

中国五一假期出行消费数据显示活力正在进一步恢复，高频数据显示中国原油加工量维持高位，国内成品油裂解差也是维持高位，诸多迹象均证实了中国市场需求的持续恢复，国际能源署认为2023年中国市场需求增量约占全球增量的一半；目前来看中国经济恢复还是给市场带来了一定的信心，IMF发布的5月份地区经济展望中预计今年中国为核心的亚太地区GDP将增长4.6％，比10月份的预测高出0.3个百分点。该组织表示，该地区对全球经济增长的贡献率将达到70％左右。市场的不确定性表现在全球其他地区尤其是欧美市场需求会不会呈现持续恶化。中国物流与采购联合会5月6日公布了4月份全球制造业采购经理指数。指数连续两个月环比下降，并且连续7个月运行在50％以下，显示全球经济下行压力有所加大，经济复苏动能偏弱，今年以来，全球经济虽有所恢复，但增长疲软的趋势并没有改变，高通胀问题也一直困扰着全球经济复苏，这些均可能对原油需求形成影响。

油价周五夜盘的大幅反弹显示之前宏观冲击暂时消退。但包括欧美银行业危机及经济衰退风险等宏观因素仍将是年内影响油价的重要因素，且从过去几个月宏观因素的演绎来看对油价来说是明显的利空冲击，而面对不利局面今年OPEC+积极的调整产量政策以维持石油市场稳定，虽然OPEC方面强调了减持行动目的并不是推涨油价，但减持对油价的作用不言自明。预计接下来宏观利空与供应端维稳之间仍将会有博弈。过去的一年时间内油价整体表现是承压震荡下行，虽然有OPEC减产方面的努力让油价下档会有持续支撑，但没有健康的经济发展作为支撑，仅靠减产油价很难有持续强势表现，考虑到影响因素较为复杂，投机净多头寸的大幅变化，油价大概率会维持高波动状态，周五油价开启了超跌反弹行情，随着市场情绪回稳，预计下周会继续走修复行情，反弹高度有待观察，注意节奏把握。

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