文 | 付一夫

“一阳改三观，一阴毁三观”。

(资料图片)

就在上周一，上证指数在大金融、石油石化、中字头央企、白酒等权重板块的助攻下放量大涨，并且一举突破了震荡长达两个多月的箱体结构，创下了近9个月以来的新高，市场一片振奋，甚至有人再度喊出了“牛回速归”的熟悉口号。然而令人万万没想到的是，在毫无征兆的情况下，A股忽然开启“股灾模式”，连续三天大跌，整个市场哀鸿遍野，着实令人感到无所适从。

短短几天时间，市场就从天堂到了深渊，仿佛一切又回到了去年4月份和10月份的至暗时刻，很多人都悲观不已。

关于市场大跌的原因，有人说是外围又出“幺蛾子”，有人说是疫情的二次爆发引发市场恐慌，也有人说是担心个股业绩暴雷。不过最核心的原因还是在于，此前持有TMT板块的投资者已经积累了足够丰厚的利润，再加上五一假期临近，资金存在较强的兑现和避险需求，故而引发了巨大的抛压，导致市场出现暴跌。

那么，后续市场该如何运行呢？在我看来，大科技依然是绕不开的主线。

需要明确的是，2023年是市场公认的科技大年。在当前全球科技竞争环境复杂和严峻的局面下，加快推动关键核心技术攻坚突破、早日实现国产替代与自主可控已是大势所趋。

政策层面，今年两会期间官宣的“重新组建科学技术部”就是最具分量的里程碑事件，这有利于进一步明确我国在科技创新方面的管理机制，发挥新型举国体制优势，更好统筹全国科技力量在关键核心技术领域攻关，进一步解决阻碍国家长期发展的重点领域和关键环节“卡脖子”问题，加快我国实现高水平科技自立自强。可以看到的是，自去年下半年以来，国家出台的多数重磅政策都是与科技相关的，包括数字经济、人工智能、5G/6G等等，充分彰显出高层对于科技的重视。

产业层面，新技术的突破亦是大超预期。比如近期爆火的以ChatGPT为代表的生成式人工智能技术（AIGC，AI generated content），毫无疑问是带来了人工智能行业的跨越式发展，其智能化水平实现了跃迁式提升，并且具备了向各行各业赋能的潜力，有望带动新一轮产业变革，微软联合创始人比尔·盖茨甚至认为“ChatGPT是1980年以来最具革命性的科技进步”。而随着新技术的广泛应用，市场需求有望进一步增加，产业链上下游都将获益。

板块估值层面，尽管今年以来不少大科技细分领域如AI、数字经济等都涨势颇凶，但整体估值依然偏低。从市盈率分位值来看，目前中证科技指数只有上市以来的16%，芯片指数处在近5年的25%位置，半导体设备指数处在近5年的27.95%位置。因此还具备较大的上涨空间。

市场资金层面，虽然TMT近日出现大跌，但这并非意味着市场就此放弃了大科技板块。典型如人工智能龙头企业科大讯飞，上周五几乎触及跌停，但从盘后的龙虎榜数据上看，仍有机构在大举买入，侧面反映出仍有不少人看好大科技板块的前景。而本周前两天，虽然指数继续创新低，但大科技板块明显已经出现了拒绝跟跌的迹象，诸如科大讯飞、中科曙光、360、浪潮信息等核心个股都是逆势上涨。

以上种种，都将成为支撑大科技板块行情的坚实动力。因此我们认为，大科技的行情远没有结束，接下来经过一段时间的充分调整后，板块大概率仍会继续活跃，或许五一假期归来后，就是新一轮行情的开始。

于我个人而言，更看好逻辑够硬且涨幅相对不大的芯片股，尤其是存储芯片，很可能酝酿着一波大级别行情。

在半导体产业当中，作为数据存储重要载体的存储芯片可谓是极为重要的一环，应用范围广、市场占比高，2022年全球存储芯片市场规模约1334亿美元，占整个集成电路市场份额近1/4，仅次于逻辑芯片，为集成电路第二大细分市场。

由于存储芯片标准化程度高，可替代性强，具备大宗商品属性，其价格受下游需求的影响较为敏感，因而具备明显的周期属性，并且常常被业内视为半导体产业景气度的风向标。参考信达证券的研究报告，自2012年以来，存储芯片大体经历了三轮涨跌周期：

第一轮（2012~2015）：受iPhone 4/4s横空出世的影响，智能手机需求量爆发，拉动了市场对于存储芯片的需求，各大存储厂商纷纷扩产，最终导致市场供过于求，价格由涨转跌，并步入下行周期。

第二轮（2016~2019）：随着安卓手机竞争实力的不断增强，市场掀起了一波提升内存和存储空间的追逐战，在此期间，三星、SK海力士、美光等主要存储厂商纷纷将产能转向3D NAND，DRAM在需求提振同时面临产能不足，导致价格上涨。周期下行主要是各大厂商3D NAND扩产后，PC、服务器端需求动能不足，整体上出现供大于求的局面。

第三轮（2020~）：本轮周期始于2020年，新冠疫情的全球爆发引发居家办公需求的大幅度增加，继而拉动PC、服务器等市场需求量的提升；而5G终端的更新也为存储下游增长开辟出新的空间。但受到疫情反复、国际形势不确定性增强等多方面原因，下游需求持续疲软，致使存储芯片价格持续下跌，部分细分领域产品甚至已经突破历史低点。

本轮存储芯片周期会在何时迎来拐点呢？市场普遍认为是今年下半年。

按照以往经验，当市场需求上行时，存储厂商常常会增大资本开支并扩大产能，继而增加销售。倘若需求不及预期，整体供过于求，那么产品价格便会结束上行，行业亦会进入降价去库存区间，此时存储厂商便会选择主动缩减产能或逆周期投资。而后伴随着下游需求的逐步回暖，或者是出现新的增量需求，市场供求则会趋于缓和，产品价格步入止跌上涨的新阶段。

从市场需求侧来看，一方面，随着物联网、云计算等新兴应用的飞速发展，我国数据正呈现出爆发式增长，不断带动着存储芯片的增量需求，根据IDC的预测，到2025年我国数据圈将增长至48.6ZB，占全球数据圈的27.8%。而另一方面，近期由OpenAI发布的ChatGPT开启了AI大浪潮时代，而后各大厂商相继开发并推出大模型产品，针对AI服务器的工作场景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延迟和更高的响应速度，这当中产生的海量数据集传输和储存，无疑是对存力提出了更高的要求。根据美光的测算，AI服务器所需的DRAM和NAND分别是常规服务器的8倍和3倍。这显然会成为支撑存储市场增长的强劲驱动力。

从市场供给侧来看，由于此前开启的本轮存储周期下行区间，市场价格出现显著下滑，主要存储厂商业绩均出现显著下滑甚至大幅亏损，因此为了避免市场价格进一步下跌，存储芯片主要龙头厂商都纷纷采取了实质性减产的举措，这势必有助于推动市场供求格局的平衡，而叠加需求的提振，反转格局有望在不久后出现。

从价格层面看，来自TrendForce的数据显示，今年一季度DRAM价格跌幅近20%，NAND价格跌幅为10%~15%。不过站在当前时点，各大原厂持续进行减产，供需关系逐渐好转，市场预计今年二季度产品价格跌幅将有所收窄，DRAM价格跌幅或将收窄至10%~15%，NAND价格或将收窄至5~10%。

综上所述，尽管当前存储芯片价格仍处于下跌趋势，但随着跌幅的收窄以及供求关系的逐渐改善，存储芯片价格已经接近周期底部位置，并有望于今年下半年见底，届时行业必将迎来反转，继而推动存储芯片板块的新一轮上涨，前景可期。

值得一提的是，就在不久前，国家网信办发布消息称，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售的产品实施网络安全审查。该事件的意义绝不仅仅局限于美光公司层面，更反映出我国芯片半导体自主可控与国产替代趋势的不可阻挡。这同样是支撑存储芯片中长期上涨的重要力量。

诚然，在近几日的的市场大跌中，存储芯片板块亦是未能幸免，除了市场情绪因素外，更多是因为存储芯片相关公司一季度业绩依然承压，短期利空需要消化。不过，机会从来都是跌出来的，眼下很可能恰恰就是弯腰捡便宜筹码的最佳时机。

别忘了，上一轮半导体大周期可是涌现出了不少10倍股，这一次会不会历史重演呢？拭目以待。

关键词：